이영곤 토스증권 리서치센터장이 지난 11일 서울 강남구 토스증권 본사에서 <더팩트>와 인터뷰를 진행했다. 이 센터장은 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 대형주에 대한 높은 의존도가 국내 증시의 변동성을 키우고 있다며, AI 산업의 성장 기대감에도 반도체 업황에 대한 우려가 시장 전체를 흔드는 구조적 취약성을 지적했다. /토스증권

[더팩트ㅣ박지웅 기자] 국내 증시가 급등과 급락을 반복하며 극심한 변동성에 휩싸인 가운데 삼성전자와 SK하이닉스 등 반도체 대형주에 대한 높은 의존도가 시장의 불안정성을 키우고 있다는 지적이 나왔다. 인공지능(AI) 산업의 성장 기대감이 증시를 끌어올렸지만 반도체 업황에 대한 우려가 불거질 때마다 시장 전체가 흔들리는 구조적 취약성이 드러나고 있다는 분석이다.

특히 AI 산업의 성장성 자체보다는 글로벌 빅테크 기업들의 대규모 설비투자가 언제까지 이어질 수 있을지가 향후 증시의 방향성을 결정할 핵심 변수로 지목됐다. 삼성전자와 SK하이닉스가 양호한 실적을 발표하고도 주가가 하락하는 현상 역시 시장의 관심이 당장의 실적보다 2028년 이후 반도체 수요에 집중돼 있기 때문이라는 설명이다.

이영곤 토스증권 리서치센터장은 지난 11일 서울 강남구 토스증권 본사에서 진행한 <더팩트>와의 인터뷰에서 "삼성전자와 SK하이닉스가 코스피에서 차지하는 비중이 워낙 크다 보니 두 종목의 주가 움직임에 따라 시장 전체가 크게 움직일 수밖에 없다"며 "최근 코스닥에서도 반도체 소재·부품·장비 기업들이 시가총액 상위 종목에 포진하면서 반도체 업황과 투자심리에 따라 양대 시장이 함께 움직이고 있다"고 진단했다.

최근 국내 증시는 미국발 AI 산업 성장 둔화 우려와 글로벌 빅테크 기업들의 투자 불확실성이 맞물리면서 급격한 등락을 거듭하고 있다. 지난 6일에는 코스피가 장 초반 8% 넘게 급락하면서 서킷브레이커가 발동되는 등 투자자들의 불안감이 극에 달했다. 이후 반등 국면에서도 높은 변동성이 이어지면서 개인투자자들의 대응이 한층 어려워졌다는 평가다.

이 센터장은 "시장이 여러 변수에 매우 민감하게 반응하면서 등락이 커지고 있지만 상승과 하락에 대한 뚜렷한 방향성을 찾지 못하고 있다"며 "AI 산업의 성장성 자체에 대한 의구심이라기보다는 산업 성장에 따른 수혜가 주식시장에 온전히 반영될 수 있는지, 기업들이 실제로 그 수혜를 누릴 수 있는지에 대한 걱정이 크다"고 설명했다.

◆ "실적은 과거, 주가는 미래"…2028년 이후 AI 투자 지속 여부 관건

이 센터장은 국내 증시의 높은 변동성이 반도체 산업 자체의 특성에서도 비롯된다고 분석했다. 글로벌 빅테크 기업들의 설비투자 확대 여부가 반도체 기업의 매출과 이익에 직접적인 영향을 미치는 만큼 투자 계획에 변화가 생길 때마다 주가가 민감하게 반응할 수밖에 없다는 것이다.

특히 미국 증시와 비교하면 국내 증시의 반도체 집중도가 두드러진다는 설명이다. 미국의 경우 AI 산업을 주도하는 빅테크 기업들이 클라우드와 소프트웨어, 광고 등 다양한 사업을 영위하고 있지만 국내 증시는 반도체 제조 기업에 대한 의존도가 상대적으로 높다.

그는 "미국 빅테크 기업들은 사업 포트폴리오가 다변화돼 있고 데이터센터는 그중 일부에 해당하지만 삼성전자와 SK하이닉스는 관련 사업에 집중된 구조"라며 "빅테크의 투자 확대 여부에 따른 높은 변동성에 그대로 노출돼 있다"고 말했다.

삼성전자와 SK하이닉스가 양호한 실적을 발표했음에도 주가가 하락하는 현상에 대해서는 과거 실적보다 미래 성장성에 대한 우려가 더 크게 작용하고 있다고 설명했다.

이 센터장은 "실적은 이미 지나간 과거의 성과"라며 "2027년까지는 실적이 괜찮을 것이라는 게 시장의 컨센서스지만 2028년부터도 괜찮을 것인지에 대한 걱정이 있다"고 밝혔다.

이어 "결국 빅테크 기업들이 2028년 이후에도 투자를 지속하면서 반도체 수요와 매출이 계속 이어질 수 있는지가 중요하다"며 "빅테크와 하이퍼스케일러들이 본업을 통해 충분한 현금을 창출하고 투자 여력을 확보하고 있는지를 확인해야 한다"고 강조했다.

시장이 주목하는 것은 단순한 AI 산업의 성장 속도가 아니라 투자 규모가 기업들의 수익 창출 능력과 균형을 이룰 수 있는지 여부다. 대규모 데이터센터 건설과 AI 반도체 구매에 투입되는 자금이 지속적으로 늘어나는 상황에서 빅테크 기업들이 충분한 수익을 확보하지 못한다면 투자 확대에도 제동이 걸릴 수 있기 때문이다.

이 센터장은 메모리 반도체 산업이 과거와 같은 경기순환 산업에 머무를 것인지, AI 시대의 구조적인 성장 산업으로 자리 잡을 것인지도 중요한 판단 기준이라고 강조했다. AI 산업의 성장과 함께 반도체 수요가 장기적으로 확대될 수 있다면 기업가치에 대한 평가 역시 달라질 수 있다는 것이다.

미국 중간선거 이후 데이터센터 건설 규제가 강화될 수 있다는 우려도 반도체 업종의 불확실성을 키우는 요인으로 지목했다. 민주당의 친환경 정책 기조가 데이터센터 건설을 지연시키고 AI 산업의 성장 속도를 늦출 수 있다는 것이다.

다만 이 센터장은 "민주당 역시 AI 산업을 국가 핵심 산업으로 육성해야 한다는 방향성에서는 공화당과 크게 다르지 않다"며 "성장 속도가 일부 지연될 수는 있지만 산업 자체가 멈춰 서거나 치명적인 문제가 발생할 가능성은 크지 않다"고 내다봤다.

이영곤 토스증권 리서치센터장이 지난 11일 서울 강남구 토스증권 본사에서 <더팩트>와 만나 국내 증시의 변동성 확대 원인과 반도체 업황 전망에 대해 설명하고 있다. /토스증권

◆ 젠슨 황 해임 추진에 엔비디아 불확실성…"AMD·브로드컴 반사이익 가능"

글로벌 AI 반도체 시장을 주도해 온 엔비디아도 새로운 불확실성에 직면했다. 젠슨 황 CEO의 혼외관계와 중국 정보기관 연루 의혹이 불거진 데 이어 이사회가 해임을 추진하고 있다는 보도까지 나오면서 경영 체제의 안정성과 향후 후계 구도에 대한 우려가 커지고 있다.

미국 월스트리트저널(WSJ)은 11일(현지 시간) 엔비디아 이사회가 공동창업자인 황 CEO의 해임을 추진하고 있다고 보도했다. 이사회는 이르면 이날 회의를 열고 황 CEO의 거취를 논의할 준비를 하고 있는 것으로 전해졌다.

해임 추진의 배경으로는 황 CEO의 혼외관계 두 건이 지목됐다. 특히 상대방 중 한 명인 앨리스 황이 중국 정보기관을 위해 활동했다는 의혹이 제기되면서 단순한 사생활 논란을 넘어 기업 기밀 유출과 미국 국가안보 문제로까지 번질 가능성이 거론되고 있다.

이 센터장은 이번 논란이 당장 엔비디아의 근본적인 펀더멘털을 훼손할 가능성은 제한적이라고 평가하면서도 경영 불확실성 확대에 따른 투자심리 악화를 경계했다.

그는 "젠슨 황은 오랫동안 엔비디아를 이끌었고 지금의 엔비디아를 만드는 데 아주 큰 기여를 한 인물"이라며 "이러한 체제 자체가 위협받는다는 것만으로도 불확실성이 높아지고, 과거에 보여줬던 성과를 앞으로도 이어갈 수 있을지에 대한 걱정이 생길 수 있다"고 말했다.

특히 황 CEO의 거취에 따라 후계 문제가 새로운 위험 요인으로 부상할 가능성을 지적했다. 엔비디아가 AI 반도체 시장에서 독보적인 입지를 구축하는 과정에서 황 CEO의 경영 전략과 기술적 판단이 중요한 역할을 해온 만큼 경영진 교체 가능성 자체가 투자자들에게 부담으로 작용할 수 있다는 분석이다.

이 센터장은 "젠슨 황의 빈자리가 생길 경우 그를 대체할 수 있을 만한 사람이 있는지에 대한 걱정도 있다"며 "조사 결과에 따라 중국과 관련된 문제가 미국 정부의 제재로까지 확산된다면 엔비디아도 일정 부분 타격을 받을 수밖에 없다"고 설명했다.

이러한 불확실성이 경쟁사에는 반사이익으로 작용할 가능성도 제기했다. 엔비디아에 집중됐던 투자자들의 관심이 AMD와 브로드컴 등 대체 기업으로 분산될 수 있다는 것이다.

그는 "엔비디아의 대항마나 대체재라고 볼 수 있는 AMD와 브로드컴 등으로 시장의 관심이 확산될 여지가 있다"며 "주식시장은 기업의 근본적인 펀더멘털에 문제가 나타나기 전부터 기대와 우려를 선반영하기 때문에 이러한 움직임이 더 확대될 수 있다"고 전망했다.

앤트로픽과 오픈AI 등 대형 AI 기업들의 기업공개(IPO) 역시 기존 AI 관련주의 수급에 부담으로 작용할 수 있다고 봤다. AI 산업의 수익화 가능성을 확인할 수 있다는 점에서는 긍정적이지만 신규 상장 기업으로 투자자금이 분산될 수 있다는 설명이다.

이 센터장은 대형 AI 기업들의 상장이 산업 전체에 대한 투자자들의 관심을 높이는 계기가 될 수 있지만 상장 전후로는 기존 AI 관련주에서 자금이 빠져나가는 현상이 나타날 가능성도 있다고 분석했다.

이영곤 토스증권 리서치센터장이 지난 11일 서울 강남구 토스증권 본사에서 진행된 <더팩트>와의 인터뷰에서 개인투자자들에게 레버리지 투자 자제와 우량주 분할 매수의 중요성을 강조하고 있다. /토스증권

◆ "외국인 이탈도 반도체 우려 영향"…개미들 레버리지 투자 경계

최근 외국인 투자자들의 국내 증시 이탈에 대해서도 반도체 업황에 대한 불확실성이 가장 큰 영향을 미치고 있다고 분석했다.

이 센터장은 "가장 큰 요인은 반도체 산업이 2027년 이후에도 추세적인 성장세를 이어갈 수 있을지에 대한 우려"라며 "한국 증시의 변동성이 지나치게 커지면서 외국계 장기 투자 펀드 입장에서는 안정적인 투자를 지속하기에 부담스러운 환경이 조성되고 있다"고 말했다.

반도체를 대체할 새로운 주도 업종의 등장 가능성에 대해서는 신중한 입장을 보였다. 반도체가 국내 증시의 시가총액과 기업 이익, 수급에서 차지하는 비중이 워낙 큰 만큼 당분간 주도주 지위를 유지할 것이라는 전망이다.

다만 금리가 안정될 경우 바이오나 친환경 관련 업종으로 순환매가 유입될 가능성은 있다고 봤다. 이 센터장은 "일시적인 자금 유입과 주가 반등은 가능하겠지만 반도체를 대체하는 본격적인 주도주로 부각되기에는 구조적으로 부족한 부분이 있다"고 평가했다.

금리 인상 가능성에 대해서도 과거와 같은 증시 급락으로 이어질 가능성은 제한적이라고 진단했다. 그는 "2022년에는 코로나19 당시 공급됐던 유동성을 회수하는 과정에서 증시가 크게 하락했지만 현재 상승장은 단순한 유동성 확대가 아니라 AI 산업의 성장 사이클에 기반하고 있다"며 "금리 인상이 성장주에 부담을 줄 수는 있어도 증시 전체의 방향성을 결정적으로 바꾸는 변수로 작용할 가능성은 높지 않다"고 설명했다.

특히 현재 AI 산업의 성장 동력이 단순한 유동성 확대가 아니라 기업들의 실질적인 설비투자와 기술 혁신에 있다는 점을 강조했다. 금리 변화가 단기적인 주가 조정의 계기가 될 수는 있지만 산업의 구조적인 성장 흐름까지 바꾸기는 어렵다는 설명이다.

개인투자자들에게는 단기적인 주가 움직임을 예측하기보다는 산업의 장기적인 성장 방향에 집중해야 한다고 조언했다. 특히 급락장에서 손실을 만회하기 위해 레버리지나 신용거래를 활용하는 투자 방식에 경계심을 드러냈다.

이 센터장은 "주식시장이 상승할 때 다른 사람들이 수익을 내는 모습을 보고 조급하게 따라 들어갔다가 고점에 물리는 경우가 많다"며 "하락장에서도 마찬가지로 공포에 주식을 팔거나 지금이 저점이라고 판단해 무리하게 베팅하는 경우가 발생한다"고 지적했다.

이어 "정확한 저점을 맞히는 것은 매우 어렵다"며 "내가 저점이라고 생각해 레버리지 상품을 매수한다고 해서 그 순간부터 주가가 상승하는 것은 아니다"고 강조했다.

이 센터장은 변동성이 확대된 상황일수록 투자자들이 시장의 단기적인 움직임에 휘둘리지 않는 것이 중요하다고 조언했다. 주가가 급등한다고 무리하게 추격 매수하거나 급락했다고 한꺼번에 자금을 투입하기보다는 일정 수준의 현금을 유지하면서 우량주를 나눠 매수하는 전략이 필요하다는 것이다.

끝으로 이 센터장은 "하루하루 시장의 움직임을 맞히겠다는 생각 자체가 올바른 투자 자세는 아니다"라며 "변동성이 큰 상황에서는 레버리지나 무리한 신용·미수거래를 자제하고, 일정 부분 현금을 유지하면서 시장이 크게 조정을 받을 때마다 우량주를 조금씩 나눠 사는 전략이 필요하다"고 당부했다.

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