고려아연 정기주주총회를 앞두고 주주가치와 지배구조를 둘러싼 논쟁이 다시 불거지고 있다. /고려아연

[더팩트｜윤정원 기자] 대규모 유상증자와 자사주 활용을 둘러싼 논란으로 주가 변동성이 확대된 고려아연을 두고 주주가치 훼손 논쟁이 재점화했다. 시장에서는 특정 주주가 아닌 주주 전체의 이익을 기준으로 한 의사결정이 필요하다는 목소리가 커지고 있다.

한국기업거버넌스포럼은 26일 논평을 내고 고려아연 이사회를 향해 "주주 지분 희석을 최소화하는 투자 구조와 이사회 중심의 밸류업 전략을 다시 제시해야 한다"고 강조했다. 오는 3월 예정된 정기주주총회를 앞두고 주총 운영 방식과 자본거래 전반이 주주가치의 핵심 변수로 부각되고 있다는 판단이다.

포럼은 최근 고려아연 이사회가 영풍·MBK파트너스가 제출한 주주제안 가운데 임시 주총 의장 선임안을 제외한 대부분을 정기주총 안건으로 상정한 점은 긍정적으로 평가했다. 다만 주총 의장은 대표이사가 아닌 이사회 의장이 맡는 것이 주주 보호 측면에서 바람직하다고 지적했다. 과거 주총이 파행적으로 운영되며 투자자 신뢰가 훼손된 전례를 감안해야 한다는 이유에서다.

특히 포럼은 미국 제련소 투자 과정에서 진행된 제3자 배정 유상증자와 관련해 "기존 주주 지분을 약 10% 이상 희석시키는 구조임에도 다른 대안과의 비교 검토가 충분히 설명되지 않았다"고 비판했다. 단순히 사업 추진을 위한 수단이 아니라, 여러 선택지 중 주주 비례적 이익을 가장 잘 보호하는 방식인지에 대한 실질적 검토와 공시가 필요하다는 주장이다.

아울러 포럼은 자사주를 활용한 상호주 형성과 제3자 증자가 반복되며 주주권익이 훼손됐다고 지적했다. 시장에서는 최근 통과된 자사주 소각 의무화 법안 역시 이러한 관행을 제어하기 위한 장치로 해석하고 있다.

밸류업 정책에 대해서도 재검토를 요구했다. 포럼은 "현재의 밸류업 계획은 자본비용과 자본배치 원칙이 빠져 있어 주주 입장에서 예측 가능성이 낮다"며 "경영진이 아닌 이사회가 주도해 불확실성을 줄일 수 있는 수정안을 다시 제시해야 한다"고 역설했다.

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